首席分析师观点汇总

市场情绪继续震荡修复，目前已修复到历史中枢水平（50%历史分位数），并未有过热现象。拆分投资者来看，个人投资情绪震荡回升，机构投资情绪同样震荡上行，个人和机构情绪阶段形成合力，这意味着市场未来或延续上行趋势。 行业上，有色、电子等板块未来短期或上行但有过热风险；化工、轻工、军工、家电、通信等板块未来短期或上行且未过热。 传媒等板块未来短期有修复可能；电力及公用事业、消费者服务、医药、食品饮料、计算机等板块未来短期或下行；其余板块未来短期或均震荡走势。 A股与其他大类资产的联动性明显回落，回落至80%历史分位数以下，这意味着A股受到美伊冲突等外部因素影响最大的阶段已经过去。

要闻回顾：地缘局势阶段性降温，美股明显回升，美债利率小幅下行，美元指数回落，金价上涨、油价下跌。国内上证指数回升，10Y中债利率降至1.76%，CNY稳定在6.82。 国内宏观：一季度GDP同比5%、较2025年四季度上行0.4个百分点。3月社零、固投、工增同比分别为1.7%、1.6%、5.7%，较1-2月均有所回落。3月出口同比2.5%，较1-2月回落19.3个百分点。3月M1、M2同比分别回落至5.1%、8.5%。 海外宏观：4月15日，美伊接近达成结束冲突的框架性协议。3月美国CPI同比3.3%，为2024年6月以来最高水平。 热点思考·人民币何以"新高"：中东变局以来，美元兑大多数货币明显升值，但人民币依然走强、刷新近3年新高。基本面视角，中国经济"周期"底部已在2025年三季度出现，能源结构优势令我国经济相对优势进一步凸显。资金面视角，"结汇潮"仍在延续，而权益市场主动型外资也并未在避险情绪下大幅外流。 地缘冲突或抬升全球能源安全溢价、强化中国新能源产业出口优势，推动资金降低对美欧的集中配置、提升中国配置比例；地缘冲突与金融制裁或重塑全球结算格局，抬升人民币在能源贸易中占比。

行情复盘：计算机（中信）指数本周上涨3.82%，创业板指数本周上涨6.65%，上证指数本周上涨1.64%。板块周涨幅前三为品高股份（+63.01%）、盛视科技（+49.85%）、宏景科技（+42.77%）。 行业观点： 1）国产模型持续繁荣，首提"词元交易"，算力依旧2026年核心投资主线。 2）算力涨价潮持续：高阶PCB材料最高调涨40%，上游成为核心景气方向；阿里云、Anthropic连续调价，算力租赁迎接全新景气周期。 3）液冷突破窗口期，关注NV和ASIC核心卡位供应商。 4）中科曙光6万卡集群投用，品高股份入选中国移动采购，国产算力/超节点增速崛起。 重要业绩动态： · 宏和科技一季度净利润同比增长354.22% · 中科曙光2025年净利润增长18.5%，国产算力产品收入占比提升至65%，国内最大规模6万卡AI4S计算集群投入使用 · 金山办公预计2026Q1净利润同比增长401.89%-472.81% DeepSeek融资：国内AI巨头DeepSeek正启动首次外部融资洽谈，目标估值至少100亿美元，募集不少于3亿美元。某大型国资股权机构人士表示"消息很有可能属实，目前完全投不进去"。

2025年公司实现营收393.5亿元，同比+31.9%；归母净利润55.2亿元，同比-1.8%；扣非归母净利润53.4亿元，同比-4.2%。 归母净利润同比下滑主要系公司高研发投入（全年研发投入72.8亿元，同比+34.7%），若加回研发投入，2025年归母净利润为128亿元，同比+16%（2024年加回后为110.3亿元）。 电子工艺装备实现收入367.3亿元，同比+32.6%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备、离子注入设备收入合计超130亿元，占营收比重超80%，占比持续提升，是公司营收增长主要驱动力。 平台化布局加速：公司已推出首款离子注入机Sirius MC 313、SoC&HBM应用的混合键合设备、3DNAND&DRAM应用键合设备和首款电镀设备。获得芯源微控制权，进一步拓展涂胶显影、清洗及多款后道封装设备布局。合计实现湿法全流程工艺覆盖度超97%。 2025年末员工总数超2.1万人，全年新增人员4747人。北方华创作为本土半导体设备平台型龙头，将长期受益国产替代浪潮。

光模块测试按测试对象可分为发射端(Tx)与接收端(Rx)测试。发射端主要关注光信号调制质量，核心指标包括眼图、TDECO等，核心设备为采样示波器；接收端侧重误码率与系统通信能力，核心指标为BER、灵敏度等，核心设备为误码分析仪(BERT)。 光模块测试核心壁垒集中于示波器与误码仪等底层仪器，其性能受制于上游高速芯片能力，依赖超高速DAC/ADC、线性驱动芯片、限幅放大器及高性能时钟芯片等核心器件。这类芯片设计、制造与封测门槛极高，且优先供给海外龙头，构成当前测试环节最底层的"卡脖子"约束。 国内厂商中联讯仪器、普源精电等已布局示波器、误码仪等产品，且均具备芯片自研能力，是国内少数能够提供高端光模块测试仪器的厂商。 投资建议：重点推荐布局下一代3.2T光模块示波器的【普源精电】；建议关注示波器等测试仪器已供应头部光模块厂商的【联讯仪器（拟上市）】。 风险提示：AI算力投资节奏不及预期，国产替代推进节奏存在不确定性。

国内产业与资本共振： · 4月28日长征十号乙将首飞，验证全球首创的海上网系回收技术 · 银河航天完成IPO辅导备案、中科宇航IPO获受理 · 宁波商业航天基地启动在即，总投资86.6亿元 海外进展： · 亚马逊宣布以115.7亿美元收购Globalstar，加码低轨卫星互联网 · SpaceX计划5月底递交招股书，启动IPO，目标估值超过2万亿美元 判断：此前美伊冲突压制市场风险偏好，近期双方进入谈判阶段，市场情绪升温有望进入risk-on；财报季对于业绩的担忧逐步释放，随着各大星座招标启动，行业竞争格局将更为清晰明朗。 建议重点关注卫星载荷、火箭制造环节具备卡位优势的子板块： · 激光通信&星敏器：航天电子、天银机电、航天智装、锐科激光 · TR模块：国博电子、信科移动、臻镭科技、成都华微 · 测试：苏试试验、西测测试 · 火箭：广联航空、高华科技、华秦科技等 开源军工 王加煨/马智焱

此前太空光伏受风偏压制、政策限制担忧，板块自高点回调30%以上。目前政策利空充分定价，4月10日的大跌更是杀出了恐慌盘。5月中美谈判，边际上只会向着放开的方向走（参考去年的锂电）。4月下旬，板块密集催化，重点提示太空光伏到了该下注的时候，底部继续call。 近期催化： 1）26Q2起，国内商业航天将进入可回收火箭密集验证窗口。4月28日长征十号乙在文昌首飞，验证全球首创海上网系回收技术。朱雀三号遥二计划Q2再次回收试验。 2）近期T陆续下达二期40GW设备订单，S和OCI洽谈硅料采购事宜，进展超预期。SpaceX预计最快5月底公开提交IPO上市文件，目标估值超过2万亿美元，三大催化：4月底举办投资者简报会；Starship V3预计5月中上旬首次发射；Starship V3预计6月进行首次轨道加油演示。 投资建议：看好Q2太空光伏第二波行情，聚焦S链设备、材料： · 【迈为股份】：看点是长存扩产超预期，光模块AOI检测设备订单放量（奥特维同） · 【高测股份】：拿下T一、二期合计50GW订单，后续S的切片机、T和S的金刚线都有很大希望供应，同时布局CPO上游化合物半导体切割设备和耗材 · 【晶科能源】：近期与T高频沟通，战略框架合作协议可能近期落地 · 【钧达股份】：卫星在手订单已有100颗，6月CPI膜、钙钛矿产线投产后开启S客户送样验证 · 【聚和材料】：Blank Mask在头部Fab厂验证进展超预期 · 【福斯特】：国内CPI膜已开始小批量出货，感光干膜成功导入胜宏 · 【科达利】：卫星减速器模组单星价值量30-40万，首次进入太空光伏赛道

数据解读：本周美伊冲突降级，原油跌、黄金涨，美债利率下行，工业金属继续反弹。LME3月铜+3.8%、铝+1%，SHFE铜+3.9%、铝+3.7%。 基本面：本周铜铝库存均去化。铜周环比-2.18%，年同比+91.02%；铝周环比-0.53%（内外价差持续扩大，出口拉动国内库存首次去化），年同比+53.81%。本周山东吨电解铝税前利润周环比+581元至8096元。电解铝产能利用率99.2%，环比+0.09%。 观点更新： 1）短期：美伊冲突虽未决，但商品已部分脱敏，工业金属整体反弹，利率敏感性铜及部分小金属或弹性更大。 2）中期：铝更优先。供给端因美伊冲突而停产渐多的电解铝更值得重视，铝本周去库为重要利好信号。 3）长期：逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升。AI快速发展强势拉动全球电力需求，铜铝受益；货币宽松大概率为确定选项，美元信用不断损失。 权益端：尽管美伊冲突较难预测，以合理估值倒算，目前铜铝等龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值凸显。铜成长属性与铝红利属性均有助于提估值，国内铜铝估值低于海外。 联系人：王鹤涛团队 肖勇/易轰/许红远

目前市场的一致预期是：1）只有上海好，主要受政策影响，其他城市未必好；2）上海只有刚需房企稳；3）货币政策今年没有很大空间。 二季度有望见到一致预期的逐步修正，原因如下： 1）今年务必重视公积金的影响，房贷的边际利率已逐步由公积金利率决定； 2）挂牌量持续下降的趋势仍在延续； 3）人民币升值趋势下国内货币政策空间被打开。 上海的置换链条正在启动，价格正呈现自下而上企稳态势，其他城市的企稳也会滞后逐步出现。目前的板块行情仍处于共识尚未形成的估值修复阶段，但参考海外和国内过往周期经验，往往也是回报最丰厚的阶段。 A股推荐：滨江集团、新城控股、招商蛇口，建议关注：我爱我家 港股推荐：华润置地、绿城中国、建发国际集团，建议关注：中海宏洋、中国金茂 财通地产团队（房诚琦、陈思宇、何裕佳）

3月数据： · 47城新房成交面积环比+85%，同比-4%，降幅较1-2月收窄18pct · 23城二手房成交面积环比+49%，同比-6%，降幅较1-2月扩大3pct · 百强房企3月全口径销售额同比-18%（前值：-36%），明显改善 · 全国成交土地建面同比+12%；楼面均价同比-28% 1-3月累计： · 全国房地产开发投资1.77万亿元，同比-11.2% · 新建商品房销售面积1.95亿平方米，同比-10.4%，降幅收窄3.1pct · 新建商品房销售额1.73万亿元，同比-16.7%，降幅收窄3.5pct · 房屋新开工面积1.04亿平方米，同比-20.3%，降幅收窄2.8pct 投资建议：Q2可以关注高频基本面与地方政策落实节奏，存在政策博弈机会。Q4左右可能会出现"基本面拐点"，体现在二手房价格的降幅收窄。27年板块利润率和业绩可能回升，带来今年Q4市场对27E估值的改观。 推荐：1）开发类：保利置业、华润、滨江、招蛇、建发、金茂。2）商业地产类：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。

行情：上周沪深300涨1.99%，建材指数涨3.97%，海外局势延续缓和，A股延续反弹。建材中与AI相关的电子布板块持续反弹，加之中国巨石业绩预告和宏和科技的一季报进一步验证需求和价格，板块延续强势。 核心观点：在外部风险去敏背景下，关注两类机会： 1）高景气赛道：与AI相关的产业（如玻纤板块），但需注意流动性变化带来估值压力 2）供给出清行业：如防水涂料等，大企业此前有低价库存，短期受益 综合建议：一季报有望表现较好的消费建材及玻纤龙头仍值得重点关注；中长期若地产逐步触底，传统地产链龙头中长期投资价值有望显现，关注玻璃龙头底部价值。 地产数据月度跟踪：一季度全国房地产开发投资额为1.77万亿元，同比下降11.2%。3月以来地产销售出现边际改善，4月上半月北京、上海等核心城市楼市修复延续。今年新房成交同比降幅有望逐步收窄，支撑产业链需求边际改善。 建筑推荐组合：鸿路钢构、利柏特、江河集团、精工钢构、中国建筑 建材推荐组合：三棵树、东方雨虹、旗滨集团、海螺水泥、金晶科技、中国巨石

"霍尔木兹海峡"已完全开放，准备好进行全面通行。当前临时停火协议将于4月22日到期，调解方正推动将其延长，以争取更多外交时间解决核心分歧。 目前亚洲主要原油进口国家开始强制性补充战略库存，无视运价，呈现抢船补货行情。 各子板块1Q前瞻： 1）油运：中东地缘风险溢价大幅推升油轮价格，1Q原油运输指数（BDTI）均值同环比+134.4%/+59.5%，盈利有望同比高增。 2）集运：1Q集装箱运价指数（SCFI）均值同环比-14.5%/-93.5%，1-2月受春节淡季及船舶供给较多影响，运价走弱，3月以来止跌回升，盈利或同比下滑。 3）干散：1Q干散货运输指数（BDI）均值同环比+74.8%/-9.4%，澳洲出货量回升叠加地缘情绪面提振，盈利有望同比高增。 重点关注：中远海能、招商轮船、招商南油、国航远洋、宁波远洋。 华泰交运：沈晓峰/林珊/林霞颖/黄凡洋/耿岱琳

2025年业绩：实现营业收入69.28亿元，同比+10.4%；归母净利润11.70亿元，同比+13.6%；毛利率31.29%，同比+0.2pct。分业务：消费电子/汽车收入58.92/5.86亿元，同比+7.41%/+95.24%。2026年公司预计营收实现10-30%增长。 三曲线战略： 1）【消费电子】（第一曲线）：与北美、韩系大客户合作稳固，涂布滤光片量产并持续扩大份额，薄膜光学面板实现终端品类全覆盖。 2）【AR业务】（第二曲线）：反射光波导作为"一号工程"，与头部美国客户保持深度合作，25年建设初步NPI产线，持续优化自动化、导入国产设备进一步降本。北美客户2027年有望同时推出衍射光波导和反射光波导。 3）【AI光学业务】（第三曲线）：围绕全链路光学生态体系，重点聚焦数据中心、光通讯、3D视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景。光电玻璃基板项目、CPO共封装-硅透镜研发项目等在研，部分产品预计26H2进入小批量量产。 投资建议：看好A客户基本盘稳健成长，AI光学、AR光学打开成长空间，预计27-28年将进入收获期。预测公司2026/27年净利润达14/17亿元，当前市值对应PE 29/24倍，重点推荐。